在金融海啸的席卷之下，上周(11月17至21日当周)原油价格一度跌破50美元，而在上海燃料油期货市场上，因市场分歧加大，持仓量和成交量快速增加。从上海期货交易所盘后公布的持仓看，以浙江期货公司席位为代表的做多力量和以中油燃料油公司和广州华泰兴公司为代表的做空力量形成鲜明对比。

  由于在国内的期货市场上，浙江资金普遍被人们认为是游资的代表，而中油燃料油公司等则为典型的现货商代表，因此，市场纷纷揣测，游资是基于对原油价格在50美元将是一个“铁底”的原因而入场“抄底”的。笔者认为，很难判断原油价格的“铁底”在哪里，但根据基本面的分析，可以认为目前原油价格已经开始进入底部区域，而且价格将在底部区域运行较长一段时间，如至少半年以上，对沪油而言，对应原油底部区域运行的特征，市场应难以摆脱弱势运行的格局。

  原油进入底部区域

  自9月底以雷曼兄弟公司的破产为标志的金融海啸集中爆发以来，原油价格开始了急风暴雨式的下跌走势。多数分析认为，金融?；蠼吹氖蔷梦；虼?，市场预期原油将因实体经济的受损而出现需求大减的情形，正是在这种预期的作用下，原油价格形成了一跌再跌的态势。由于本次因美国次贷?；莼傻慕鹑谖；还衔亲悦拦?929年以来最严重的?；?，即使全球经济不进入大萧条，但短期内恢复元气也几无可能，因此，原油价格已经失去了大幅上涨所需的外部环境。这意味着原油至少在未来1年的时间之内已经不可能再产生大牛市的行情。

  在原油价格跌破50美元之后，基本可以认为原油已经进入底部区域。对底部区域的确认来自以下几个方面：

  首先，基本可以确认原油廉价时代已经结束。2004年以前，原油价格基本处于40美元以下运行，可以认为这是原油价格的廉价时代。在廉价时代，OPEC认可的原油价格运行区间是22-28美元/桶，虽然在这段时间OPEC无法把价格控制在这个区间内，但整体来看，原油价格基本保持了较为稳定的运行。2004年以后，原油价格突破历史运行区间的40美元上限，并在2008年7月份达到了创记录的147美元，OPEC对原油运行区间的认可也从22-28美元提升至目前的70-90美元。OPEC对原油运行区间的变化基本可以看作是廉价原油时代已经结束。廉价时代的结束意味着原油价格已经很难重新回到40美元以下的时代了。

  其次，50美元可以认为是原油正式进入底部区域的标志。如果以40美元作为廉价石油与高价石油的分界线，以147美元作为新的价格运行区间的阶段性高点，OPEC认可的70-90美元为价格运行的中部区间，则原油跌破60美元基本可以认为是原油价格初步进入底部区域，而跌破50美元则可以看作是对原油价格进入底部区域的正式确认。由于廉价石油已经结束，因此，原油价格的底部区域价格可以认为是40-60美元的区间。

  原油40-60美元的底部区间确认有来自基本面的支撑。在心理层面上，2004年以来的原油价格长期大幅的上涨已经使人们适应了高油价时代。在产油国和石油消费国的博弈程度上看，40-60美元的底部区域能得到双方的认可。从供需方面看，全球剩余产能并没有太大的增加，且总产能也没有大的提升空间，同时剩余产能越来越集中在OPEC手中，这意味着OPEC有足够的实力来把原油价格稳定在这个区间。

   据国际能源署的报告，全球主要大油田的产量明年将有9%的减少，这意味着供应并没有出现大量的过剩。虽然全球原油需求增幅在减少，但绝对消费数量仍保持增长，这将使原油价格得到支撑。

  在金融海啸过去之后，人们将面对的是更加漫长的经济?；?，这意味着原油的需求增速将大幅放缓，美元的反弹和全球流动性的收紧共同表明原油价格至少在未来1年之内难有作为。而廉价石油时代的过去则表明原油难再回40美元以下。综合来看，未来1年内原油价格将运行在40-60美元的底部区域及附近。

  沪油难脱弱势格局

  如果对原油价格将在底部区域40-60美元运行的判断是正确的话，则沪油基本难脱弱势运行的格局。而从当前的情况看，沪油价格依然处于高估的状态。

  从历史经验来看，人民币升值以后，沪油与新加坡燃料油的价格比值区间为6-9之间，而以往的经验通常是沪油要比黄埔燃料油现货价格贴水200元以上，在大部分的时间里，黄埔和新加坡进口成本价处于倒挂状态。但现在的情况则明显不同，对目前的市场而言，无论是黄埔现货价还是沪油价格，均较新加坡进口成本有较大的贸易盈利。以上周五两市的收市价格来看，这种贸易盈利仍较高。上周五(21日)新加坡180CST燃料油价格为219.25美元，黄埔到岸价约为2,100元人民币，而沪油主力0902合约收市价为2,159元，黄埔现货价格约为2400元，这意味着贸易商有较大的盈利空间。在如此丰厚的贸易利润刺激下，贸易商的进口数量必然增加，这预示着未来市场重现倒挂将只是时间的问题。如果沪油和新加坡燃料油的比值向8的中值回归的话，则意味着目前沪油0902合约的合理价格为1,754元，因此，目前2,159元的价格已经明显被高估。后市沪油价格向下回归的可能性极大。

  新加坡燃料油与WTI原油期货的比值中值为5附近，如果原油价格运行在40-60美元的区域，则新加坡价格对应的运行区域是200-300美元，沪油的运行区域为1,600-2,400元，从目前沪油主力合约仍在2,100元以上运行看，后市难脱弱势的格局。