近期WTI原油期货价格险些跌破55美元/桶。自6月以来，国际油价已经腰斩，成为本轮大宗商品熊市中的领跑者，其下跌速度可与2008—2009年那一波行情相媲美，油价离2009年的低点也仅有15美元/桶。作为大宗商品的“领头羊”，原油已经把许多品种领到“深沟”中，但笔者认为，目前形成商品熊市的主要因素还未消散。

  就各大经济体的现况而言，美国在经济复苏进程中一枝独秀，而欧洲与新兴经济体甚至还未能从次贷的不利影响中挣脱出来。美国商务部圣诞节前公布的第三季度实际GDP年化季率增长终值大幅上修至5.0%，创下过去11年以来之最，远远超出市场预期的4.3%。美国第二季度GDP增速为4.6%，在过去两个季度中，美国GDP平均增长率为4.8%，创下自2003年中期以来最好的6个月表现，即便市场上还有不少机构在诟病美国的货币政策可能带来新危机，但仅看消费支出对这一季度GDP的贡献就可以知道，消费力度恢复强劲，同时就业市场的改进也颇有成效，是1999年以来最佳的一年。

  但这样的好事显然没有发生在美国的盟友身上，12月24日公布的法国11月失业人数增加至348.8万人，触及纪录高点。对更为广大的欧元区国家与新兴经济体来说，经济复苏进程缓慢对消费能力的影响不容忽视。

  除了下游需求萎缩之外，供应端的持续增长直接导致了原油的长期过剩，OPEC面对低油价并没有采取惯用的减价措施，其态度之坚决令人称奇。无论打压油价的背后逻辑是西方与俄罗斯之间的抗衡，还是OPEC与美国不断提速的原油产量之间的纷争，能源市场眼下确实不缺油。

  EIA周三公布的原油库存数据大幅增加了726.7万桶，远超市场预期。油价的暴跌正逐步影响到上游投资，多家国际大型石油公司纷纷进行收缩，挪威国家石油公司决定推迟投资北海Snorre油田的计划；雪佛龙也正在重新评估北海Rosebank项目的经济效益；道达尔将无限期搁置高成本的加拿大油砂项目，诸如此类。但由于原油产业的特性，抵制上游投资的支撑作用传导缓慢，预计在短期之内还很难看到主要能源价格出现转机。

  原油市场不景气，拖累了整个大宗商品市场，宽松的货币环境没有带来全球范围的通货膨胀，在能化产品、有色、黑色等许多品种上，熊市的阴影仍然笼罩着。

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